苏宁集团因财务危机和国内经济压力，最终失去了对国际米兰的控制权。在背负沉重债务的情况下，苏宁向橡树资本借贷2.75亿欧元高息贷款，但亿元出售计划未能如期实现，导致俱乐部最终落入贷方之手。本文深度剖析这一过程。
足球运动正日益被金钱所驱动，私募股权投资者的作用比以往任何时候都更为重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部被收购，表明投资者现在将足球视为一个有吸引力的增长市场。
第一次裂缝出现在2020年，为橡树资本最终接管俱乐部埋下伏笔。苏宁是众多受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国去杠杆政策打击的中国企业集团之一。那些多年来靠借贷进行海外扩张的公司突然发现，自己的财务灵活性大大降低。
首先，利率方面，12%的利率远高于国际米兰此前债券发行的利率，反映出橡树资本承担了更高风险。还款并不取决于俱乐部的财务表现，而是取决于苏宁能否对贷款进行再融资、出售俱乐部或筹集新资本。
从表面上看，国际米兰仍然是一项有吸引力的资产。俱乐部仍是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球球迷基础，收入持续增长，在四个赛季中两次赢得意甲冠军，并于2023年闯入欧洲冠军联赛决赛。然而，在财务方面，情况远不那么乐观。俱乐部的债券计划对未来现金流造成巨大压力，而欠橡树资本的债务因高利率和实物支付（PIK）结构而不断增长，未付利息被加到未偿贷款余额中。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨了这一趋势，分析它为俱乐部带来了哪些机遇，又伴随着哪些风险。
苏宁自身还面临额外问题。其零售业务已经承压，报告亏损约39亿元人民币（约合4.9亿欧元）。因此，继续在财务上支持国际米兰变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资金，俱乐部不得不寻求其他资金来源。
其次，贷款期限仅为三年，几乎没有犯错余地。如果没有明确的再融资计划，只有两种现实结果：要么苏宁出售国际米兰并用收益偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间道路。
此外，俱乐部本身之外还存在结构性挑战。意大利国内转播权收入增长甚微，而国际米兰并不拥有自己的球场，与AC米兰共用圣西罗球场，而球场本身仍归米兰市政府所有。对于潜在投资者而言，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会减少。
这是关于国际米兰系列的第三篇。在之前的章节中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，为重返意大利足球之巅提供资金。本章，我们将聚焦于当这种财务模式开始瓦解时发生了什么。
橡树资本是一家专注于不良资产的全球投资管理公司，为苏宁提供了2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年。该贷款发放给苏宁旗下持有国际米兰的卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.。
2022年，压力进一步加大。国际米兰媒体与通讯公司通过发行新的4.15亿欧元债券进行再融资，利率为6.75%，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国际米兰日益成为唯一现实的出路。
苏宁在国际米兰的衰落并非一夜之间发生，而是历时四年的过程。其起点是中国开始缩减对海外足球投资，随后新冠疫情带来的财务影响加速了这一进程。
这一结构至关重要。贷款并非由国际米兰自身承担，而是由俱乐部上方的控股公司承担，因此债务和利息支付均不直接出现在国际米兰的资产负债表上。苏宁以控股公司的股份作为抵押，而非球员、比赛日收入或其他俱乐部资产。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国际米兰的控制权。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的价格大致相同。后来，《金融时报》报道称，Raine Group也参与协助出售。目标很明确：以足够的价格出售国际米兰，偿还橡树资本贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想地产生利润。
接下来几天，相关球队的态度和球员方面的回应，将决定这件事是否继续升温。
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